Il Nasdaq e Nvidia hanno raggiunto nuovi record proprio mentre i rendimenti dei titoli di Stato americani sono saliti sui livelli più alti degli ultimi ventiquattro anni. A prima vista sembra una contraddizione: se il costo del denaro aumenta, le azioni tecnologiche non dovrebbero soffrire?
In realtà, i due mercati stanno osservando aspetti diversi della stessa economia. La Borsa sta premiando la crescita degli utili e gli investimenti nell’intelligenza artificiale. Il mercato obbligazionario, invece, continua a chiedere un rendimento elevato per compensare inflazione, debito pubblico e incertezza sui tassi futuri.
Capire questa divergenza è importante perché l’equilibrio può continuare, ma diventa sempre più delicato.
I numeri dietro il nuovo record
Nella seduta del 5 ottobre il Nasdaq è salito dell’1,05%, chiudendo a 27.477 punti. Nvidia ha guadagnato il 2,1%, raggiungendo un nuovo massimo e una capitalizzazione di mercato di circa 5.760 miliardi di dollari. Anche Microsoft, Meta e Tesla hanno contribuito alla forza del settore tecnologico.
Contemporaneamente, il rendimento del Treasury decennale ha toccato il 5,35%, il livello più alto dal 2002. Il rendimento del titolo trentennale è arrivato brevemente al 5,70%.
Una precisazione utile: prezzo e rendimento di un’obbligazione si muovono in direzioni opposte. Dire che i rendimenti sono ai massimi significa quindi che i prezzi dei Treasury già in circolazione sono stati messi sotto pressione.
Il confronto è significativo: gli investitori stanno accettando di pagare valutazioni elevate per le società tecnologiche, pur potendo ottenere oltre il 5% annuo da un’obbligazione governativa statunitense. (Reuters, 6 ottobre 2026)
Perché il Nasdaq continua a salire?
Il primo motore è la crescita attesa degli utili. Le stime di consenso indicano per il terzo trimestre un aumento degli utili dell’S&P 500 vicino al 27%. Secondo Goldman Sachs, oltre metà di questa crescita dovrebbe provenire dalle aziende che beneficiano della costruzione dell’infrastruttura AI.
Nvidia è il simbolo più evidente di questa dinamica. Il mercato non la considera più soltanto un produttore di chip, ma uno dei principali fornitori dell’infrastruttura necessaria per addestrare ed eseguire i modelli di intelligenza artificiale. Finché ordini, margini e utili continuano a crescere più rapidamente delle attese, molti investitori sono disposti a tollerare tassi elevati.
Il secondo sostegno è arrivato dai dati sul lavoro statunitense, più deboli del previsto. Dopo la pubblicazione, la probabilità attribuita dal mercato a un nuovo rialzo della Federal Reserve in ottobre è scesa dal 71% al 23% in una settimana. La Fed aveva già portato a settembre il tasso ufficiale nell’intervallo 3,75%-4,00%. (Federal Reserve, 16 settembre 2026)
Per le azioni growth è una notizia positiva: se la banca centrale smette di alzare i tassi, diminuisce almeno una parte della pressione sulle valutazioni.
Perché allora i rendimenti dei Treasury salgono?
La politica della Fed influenza soprattutto le scadenze più brevi. Il rendimento di un Treasury a dieci o trent’anni dipende anche da ciò che gli investitori si aspettano nel lungo periodo: inflazione, crescita nominale, quantità di debito emesso e premio richiesto per immobilizzare il capitale.
Il recente rapporto ISM sui servizi mostra bene il problema. A settembre l’indice generale è rimasto in espansione a 54,9 punti, mentre la componente relativa ai prezzi è salita da 72,6 a 74. Significa che le imprese dei servizi continuano a segnalare rincari rapidi dei propri input. (Institute for Supply Management, 5 ottobre 2026)
Allo stesso tempo, il Tesoro americano deve collocare grandi quantità di obbligazioni per finanziare il disavanzo pubblico. Quando aumenta l’offerta di titoli, gli investitori possono chiedere rendimenti più elevati per assorbirla.
Per questo una pausa della Fed non garantisce automaticamente una discesa del decennale. Il tasso ufficiale può rimanere fermo mentre il mercato aumenta il premio richiesto sulle scadenze lunghe.
I due mercati non devono necessariamente contraddirsi
Nasdaq e Treasury possono salire contemporaneamente se l’economia rimane abbastanza forte da sostenere gli utili, ma anche abbastanza inflazionistica da mantenere elevati i rendimenti obbligazionari.
In questo scenario, le grandi società tecnologiche riescono a compensare il maggiore costo del capitale con una crescita eccezionale dei profitti. Le aziende più deboli, invece, faticano maggiormente. È quindi possibile avere un indice vicino ai massimi senza una forza uniforme in tutto il mercato.
Il punto critico arriva quando i rendimenti salgono più rapidamente delle aspettative sugli utili. Un titolo azionario vale oggi perché promette flussi di cassa futuri. Se il tasso utilizzato per attualizzarli aumenta, il loro valore presente diminuisce. Più lontani sono i profitti nel tempo, maggiore è la sensibilità ai tassi.
Nvidia può resistere finché continua a sorprendere positivamente. Per le società tecnologiche che producono pochi utili o che dipendono da finanziamenti frequenti, un Treasury oltre il 5% rappresenta un ostacolo molto più serio.
Cosa significa per il portafoglio
La lezione non è che bisogna vendere tutte le azioni tecnologiche o acquistare automaticamente obbligazioni a lunga scadenza. Significa piuttosto che entrambi gli investimenti richiedono maggiore selettività.
Per le azioni tecnologiche è utile distinguere tra crescita sostenuta da utili e crescita sostenuta soltanto dalle aspettative. Ricavi legati all’AI, margini, generazione di cassa e ritorno sugli investimenti stanno diventando più importanti della semplice appartenenza al settore.
Per le obbligazioni, un rendimento iniziale elevato offre più reddito, ma non elimina il rischio di prezzo. Se il decennale salisse dal 5,35% al 6%, un titolo già emesso perderebbe valore. Le scadenze brevi offrono minore sensibilità ai movimenti dei tassi; quelle lunghe possono guadagnare di più se i rendimenti scendono, ma espongono anche a oscillazioni maggiori.
Una diversificazione efficace dovrebbe quindi considerare non soltanto il numero di strumenti presenti, ma anche i rischi comuni. Azioni growth e obbligazioni a lunga scadenza possono entrambe soffrire quando aumentano i tassi reali.
I cinque indicatori da seguire
Nelle prossime settimane sarà utile osservare:
- Il rendimento del Treasury decennale: un consolidamento vicino al 5% sarebbe più gestibile di una rapida salita verso il 6%.
- Le revisioni degli utili tecnologici: devono continuare a crescere abbastanza da compensare il maggiore tasso di sconto.
- L’ampiezza del mercato: un rialzo sostenuto da molte società è più solido di uno dipendente da pochi giganti.
- I prezzi pagati dalle imprese: una nuova accelerazione aumenterebbe il rischio di inflazione persistente.
- Gli spread del credito: un loro ampliamento indicherebbe che i tassi elevati stanno iniziando a creare difficoltà finanziarie.
Una convivenza possibile, ma fragile
Il record del Nasdaq e il Treasury decennale al 5,35% non rappresentano necessariamente uno dei due mercati “in errore”. Possono essere il risultato della stessa economia: crescita nominale robusta, investimenti eccezionali nell’AI e inflazione ancora difficile da eliminare.
Il rischio è che questo equilibrio richieda risultati quasi perfetti. Le società tecnologiche devono continuare a trasformare gli investimenti nell’intelligenza artificiale in ricavi e profitti. Allo stesso tempo, inflazione e rendimenti non devono salire abbastanza da mettere in discussione quelle valutazioni.
Per l’investitore, la risposta più razionale non è prevedere quale mercato cederà per primo, ma costruire un portafoglio capace di resistere anche quando azioni e obbligazioni non si comportano come previsto.
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Le informazioni contenute in questo articolo hanno finalità esclusivamente informative e divulgative e non costituiscono consulenza finanziaria, sollecitazione al pubblico risparmio o raccomandazione di investimento. I dati di mercato si riferiscono al momento della redazione e possono variare. Prima di prendere decisioni di investimento è opportuno valutare la propria situazione personale e, se necessario, rivolgersi a un professionista abilitato.
