Il FOMC ha lasciato invariato il costo del denaro per la quinta riunione consecutiva, ma con tre voti contrari a favore di una stretta. La reazione più significativa non è arrivata dalla decisione, bensì dalla curva dei rendimenti: il trentennale americano è salito ai massimi dal 2007. Un segnale che probabilmente conta più di qualsiasi comunicato.
Una decisione attesa, una reazione molto meno prevedibile
La Federal Reserve ha confermato mercoledì 29 luglio il corridoio dei federal funds al 3,50-3,75%, come si attendeva la larga maggioranza degli economisti. È la quinta pausa consecutiva e la seconda riunione presieduta da Kevin Warsh, insediato alla guida della banca centrale statunitense dal maggio scorso.
Il dato che ha catturato l’attenzione degli operatori non è però il livello dei tassi, rimasto fermo dal taglio di dicembre 2025. È il conteggio dei voti. La decisione è passata con nove favorevoli e tre contrari, e i tre dissenzienti (Beth Hammack di Cleveland, Neel Kashkari di Minneapolis e Lorie Logan di Dallas) non chiedevano un allentamento, ma un rialzo di 25 punti base che avrebbe portato la fascia al 3,75-4,00%. Un livello di dissenso di questa intensità in direzione restrittiva rappresenta un evento raro nella storia recente del FOMC, e secondo diversi osservatori segnala che il comitato è probabilmente più diviso di quanto il comunicato lasci intendere.
Il testo diffuso al termine della riunione, riporta ANSA, è risultato quasi identico a quello di giugno: l’attività economica si espande a ritmo solido nonostante l’incertezza legata in parte al conflitto in Medio Oriente, mentre l’inflazione resta elevata rispetto all’obiettivo del 2%, anche a riflesso degli shock sui prezzi in alcuni settori, energia compresa.
Il mercato obbligazionario ha risposto per primo
Qui si trova, verosimilmente, la notizia più rilevante della giornata. Nelle ore successive alla conferenza stampa di Warsh, il rendimento del Treasury a trent’anni è balzato fino a sfiorare il 5,23%, secondo i dati riportati da Bloomberg, toccando il livello più alto dal 2007. Il decennale è salito di circa 7 punti base oltre il 4,67%, mentre il biennale, la scadenza più sensibile alle mosse di politica monetaria nel breve periodo, è sceso di circa 4 punti base intorno al 4,23%.
La lettura più immediata di questo movimento è la seguente: gli investitori scommettono che la Fed manterrà i tassi a breve relativamente contenuti ancora per un po’, e che questa scelta produrrà più inflazione lungo il percorso. Il premio richiesto per detenere debito a lunga scadenza si allarga di conseguenza. Anche le misure di aspettative di inflazione implicite nel mercato sono salite, mentre il dollaro ha ceduto oltre mezzo punto percentuale contro le principali valute, con l’euro risalito verso quota 1,1450.
Il paradosso è evidente. Warsh ha dichiarato che le condizioni finanziarie più restrittive stanno già facendo parte del lavoro della banca centrale, riconoscendo che i rendimenti nominali e reali sono nettamente più alti rispetto alla riunione precedente. Ma quell’irrigidimento non è un successo di politica monetaria: è il modo in cui il mercato sta segnalando scetticismo. Detto in altri termini, il costo del denaro per famiglie e imprese americane sta salendo comunque, solo che a deciderlo non è il FOMC.
L’addio alla forward guidance ha un prezzo
Warsh ha costruito la propria impostazione su un principio preciso: la Fed non è nel business delle previsioni e non deve indicare in anticipo le mosse future. Nella conferenza stampa ha ribadito di voler osservare la reazione dei mercati agli sviluppi reali in modo diretto e non filtrato, aggiungendo che il comitato non esiterà ad agire quando necessario e appropriato. Sull’inflazione è stato netto: non esiste un obiettivo morbido, l’unico target è il 2%.
La coerenza intellettuale di questa posizione è difendibile. Il problema, almeno nel breve periodo, è che il vuoto informativo viene riempito dal mercato con ipotesi proprie, e non sempre benevole. Alcuni economisti hanno definito la conferenza confusa e in più punti contraddittoria, e la reazione dei prezzi suggerisce che una parte degli investitori interpreti la mancanza di indicazioni non come disciplina metodologica, ma come esitazione.
Va aggiunto un elemento tecnico che probabilmente ha amplificato tutto: la riunione di luglio non prevedeva nuove proiezioni economiche né il dot plot. Il FOMC tornerà a riunirsi il 15 e 16 settembre e in quell’occasione pubblicherà entrambi. Fino ad allora il mercato dovrà navigare sostanzialmente al buio, e questo può contribuire a movimenti più ampi del normale sui dati in arrivo.
Cosa prezzano adesso i mercati per settembre
Le probabilità implicite si sono mosse parecchio nelle ultime settimane. Prima della riunione, i futures sui fed funds assegnavano a un rialzo di luglio una probabilità intorno al 32-38%, salita rapidamente da livelli attorno al 10% di metà mese, mentre per settembre le stime si erano spinte oltre l’80% secondo le rilevazioni riportate da CNBC. Dopo la conferenza stampa, la probabilità di una stretta a settembre risulta ridimensionata in area 57% secondo il CME FedWatch citato da CNN.
Il quadro, in sintesi, sembra questo: gli operatori hanno ridotto le scommesse su una mossa imminente, ma hanno alzato il prezzo del denaro sulle scadenze lunghe. È una combinazione che raramente segnala fiducia piena nella traiettoria della banca centrale.
Sullo sfondo pesa il petrolio. Mercoledì il Brent è salito del 6,6% a circa 89,6 dollari al barile e il WTI del 6,4% a 84,3 dollari, dopo le dichiarazioni del presidente Trump sulla risposta americana all’Iran. Giovedì mattina il Brent ha superato i 92 dollari per poi ripiegare in giornata. Uno shock di offerta di questo tipo è particolarmente scomodo per la Fed, perché gli strumenti di politica monetaria agiscono sulla domanda e possono fare poco contro un rincaro energetico di origine geopolitica.
Wall Street: la seduta peggiore da oltre un anno, poi il rimbalzo
La reazione azionaria è stata pesante. Il Dow Jones ha chiuso mercoledì in calo di 1.153 punti, pari al 2,19%, a quota 51.594, la peggiore seduta da aprile 2025. L’S&P 500 ha perso l’1,52% a 7.316 punti e il Nasdaq Composite l’1,74% a 24.443 punti, scivolando oltre il 10% sotto i massimi storici. Otto degli undici settori dell’S&P 500 hanno chiuso in rosso, con industriali e tecnologia tra i comparti più penalizzati.
Nella seduta di giovedì i listini americani hanno mostrato un recupero, sostenuti dalle trimestrali del comparto tecnologico. Si tratta però di dati in corso di formazione e non di chiusure consolidate, quindi vanno letti con la prudenza che il caso richiede.
Le ricadute su Piazza Affari e sui BTP
Per l’investitore italiano il canale di trasmissione più diretto passa dalla curva dei rendimenti e dal cambio. Nella mattinata di giovedì lo spread BTP-Bund si è mosso in un intervallo compreso tra circa 81 e 85 punti base a seconda della rilevazione e dell’orario, con il rendimento del decennale italiano stabilmente intorno o poco sopra il 4%. Il differenziale resta quindi su livelli storicamente contenuti, il che suggerisce che il mercato stia leggendo la vicenda come una questione di credibilità americana più che di rischio periferico europeo.
Piazza Affari ha aperto la giornata in territorio pressoché invariato, con il FTSE MIB intorno ai 51.400 punti nelle prime ore, condizionato più dalle trimestrali domestiche che dalla Fed. Tra i titoli più osservati, Stellantis è arretrata in modo marcato dopo i conti del secondo trimestre, mentre Campari si è mossa in controtendenza al rialzo. L’euro si è mantenuto intorno a 1,144-1,145 dollari. Si tratta di rilevazioni infragiornaliere, soggette a ritardi e a revisione.
Un dollaro più debole tende a favorire gli esportatori americani e a comprimere i ricavi convertiti degli esportatori europei verso gli Stati Uniti, mentre rendimenti a lunga più alti oltreoceano possono nel tempo esercitare pressione al rialzo anche sulle scadenze lunghe europee. È un meccanismo lento e non automatico, ma vale la pena tenerlo a mente per chi ragiona su portafogli obbligazionari con duration elevata.
Cosa osservare da qui a settembre
Tre elementi meritano attenzione nelle prossime settimane. Il primo è il prezzo del greggio: se le tensioni nello Stretto di Hormuz dovessero prolungarsi, la componente energetica dell’inflazione americana resterebbe probabilmente sotto pressione, rendendo più difficile per Warsh giustificare ulteriori pause. Il secondo è il simposio di Jackson Hole di fine agosto, tradizionale occasione per i banchieri centrali di ricalibrare il messaggio prima delle riunioni autunnali. Il terzo è il comportamento del trentennale americano: se il rendimento dovesse consolidarsi stabilmente sopra il 5,20%, la questione della credibilità antinflazionistica della Fed tornerebbe con forza al centro del dibattito.
Nessuno di questi elementi consente previsioni affidabili. Quello che si può dire con ragionevole confidenza è che la riunione di settembre, con dot plot e nuove proiezioni, si presenta oggi come il vero punto di svolta del ciclo, e che il mercato obbligazionario ha già iniziato a votare senza aspettare il comitato.
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